来源：雪球App，作者： 知行合一的价值投机，（https://xueqiu.com/6593583581/321410541）
谈到泓湖投资，可能不关注宏观对冲类私募的朋友有些陌生，但提到半夏李蓓，大家肯定都略知一二。泓湖资产的创始人梁文涛是李蓓的前夫，与李蓓共同创立了泓湖投资，是国内最早探索探究宏观对冲策略的私募。泓湖投资2024年业绩“炸裂”，其代表产品泓湖稳健实现了全年89%的收益，位列同策略TOP2并连续7年保持正收益的成绩引发市场关注。我们今天简单聊聊泓湖以及这两年业绩大幅跑赢曾一度炙手可热的半夏的原因。泓湖投资由梁文涛创立于2010，是国内较早探索宏观研究策略的私募。梁文涛与李蓓的早期背景比较类似，同为北大硕士（梁又读了清华的博士），二人早期在公募期间，旗下管理的基金均有较好的历史表现。 梁有21年的投资经验，包括14年的宏观对冲经验。曾于2005年5月-2007年2月期间，担任易方达平稳增长基金和基金科汇的基金经理。根据公开业绩统计，任期内这两只产品的合计规模超过170亿，任职回报分别有109.2%、169.2%。2011-2015年，梁和李管理的泓湖重域可以说在国内宏观对冲领域有着十足的江湖地位，5年年化30%+。2015年，A股经历了先暴涨再股灾。李蓓一季度业绩很差，被客户和渠道批评。2016-2017，由于市场环境，传统宏观对冲策略面临挑战，梁和李二人分道扬镳，李蓓在2017年创立半夏投资。半夏和泓湖业绩上拉开差距主要在近两年。表象上业绩巨大的差异背后隐藏的实则是策略的差异。李蓓在自立门户后继续延用的是主观宏观对冲策略，策略核心是对大类资产择时预判及交易能力，简单说如果对股票、债券、商品资产趋势判断错误（包括短期趋势），踩错了节奏，业绩很难理想。虽然李蓓过往的路演包括公开发言都重点强调了自己很强的择时交易能力，但结果证明，近两年不少择时判断与市场背离，比如23年对地产复苏行情的错误判断，24年在债牛和权益反弹上都踏空了不少......再看泓湖，主要策略的转变在2016年之后，因为看到了依赖单一基金经理主观判断存在较高的风险，因此决定对策略进行转型，从纯主观宏观对冲转为人工+量化的模式，即通过量化模型和历史数据来优化投资决策，大大降低对个人判断的依赖。量化部分思路有点类似桥水的全天候，但又有差别。桥水全天候策略的核心之一是“风险平价”模型，白活说就是对多种低相关资产（如股票、商品、债券）进行风险调整，使得整个组合内的各个资产达到一种风险均衡的状态。比如债券天生的波动率要比股票低很多，假设股票的波动率是债券的四倍，那么通过给债券上杠杆，可以提高组合中债券资产的波动率与股票保持相对均衡。桥水的策略比较看重组合的这种风险“均衡”，更注重风险平价下的β收益。在主观择时判断的alpha部分也有一些比重，但不会太高。而泓湖在策略上的风险“约束”更宽泛，不要求组合的风险平价，在2024年的产品的收益来源中，大部分收益来源于做多长债，特别是在24年上半年通过杠杆在长债上面积累了丰厚的收益。债券资产全年的收益贡献高达70%。其余的贡献核心是股票资产，在商品上的表现虽然也阶段性的把握了一些机会，但在收益贡献不足。2024年是宏观对冲策略的大年，债券上半年的牛市行情+CTA经历了久违的回调后终于迎来高光，趋势比较容易把握，商品、股指在不同阶段均有盈利机会。也确实有不少做宏观对冲的管理人在股、债、商均取得了不错的成绩。宏观对冲策略的核心通过发掘低相关性资产进行多元分散化配置，在相对均衡的多元分散化资产配置下，整个组合对单一风险的暴露有限进而提高组合夏普和胜率。在国内来看，宏观对冲策略近两年发展迅速，有一些管理人深度融合了主观+量化各自的优势，不断迭代优化，取得了还不错的业绩。展望2025年，海外宏观背景复杂，大概率还是大类资产高波动的一年，债市来看，24年的债牛行情也难复刻，宏观对冲策略在25年还是有一定机会。当然，需要注意的是该策略依然属于高波动高风险，亏钱的概率也不小，特别是在某些极端市场环境下。